阿里高速增长背后：如何在“后红利时代”获得资本认可？(3)

　　财报只笼统披露了整个板块的营收、EBITA。在多重因素作用下，板块EBITA难以捉摸，但总体亏损是收窄的趋势。

　　阿里云、优土虽然还在赔钱，但均已走上正轨，作为行业龙头的前景不可限量。毕竟，AWS、Netflix的成功就在眼前。

　　红利虽尽，阿里在电商领域的王者地位无忧，而电商业务充沛现金流浇灌的云计算、数媒娱乐已成气候。

　　此外，阿里参股的众多企业已成为电商生态的有机组成部分。其中的佼佼者有日均包裹处理量超4200万件的菜鸟;单季GMV达到750亿的口碑(同比增长257%)还有“战国美、抗京东”的苏宁。

　　可以说，阿里是对“后红利时代”准备最充分的中国互联网公司。

　　多元化下的财务健康

　　不怕多元化，就怕乐视那种超出自身实力的多元化。云计算、数媒娱乐仍在投入期，还需分担优土、菜鸟、口碑的亏损，阿里的财务健康状况如何?

　　1)“主干”粗壮

　　阿里电商业务呈明显的季节性，波峰为每年的Q4、波谷则是Q1。总体来看，波峰一个比一个高、波谷一个比一个浅。如2016年Q4营收达465.8亿，较上一个波峰高45%;2017年Q1营收315.7亿，同比增长47.1%。

　　值得注意的是，旺季营收与利润率同步攀升。2015Q4、2016Q4的经营利润率(EBITA)分别为65%、64%。这个比率在2015Q1、2016Q1均为59%。

　　2017财年，电商业务EBITA达到824.3亿。EBITA为毛利润减去应分摊的产品费用、市场费用、行政费用并剔除股权激励、无形资产摊销后的余额，在内涵上接近Non-GAAP净利润，在数额相当于“经营活动产生的现金流净额”。

　　照此算来，2017财年，阿里电商业务非GAAP利润率为61.6%。

　　中国互联网公司从事的业务五花八门，门户、游戏、社交、OTA、电商……它们当中，毛利润超过50%的不少，但营收达到千亿规模、非GAAP净利润率50%以上者鲜有耳闻。例如在2016年12月31日截至的财年，腾讯非GAAP净利润为668.63亿，非GAAP净利润率为44%；而京东仅为0.4%。

　　1300多亿营收、800多亿净现金流入，作为阿里生态的主干，核心电商业务极为粗壮且不停生长。

　　2)三项费用

　　典型互联网公司的毛利润相当高，一般以70%以上。但最终是否盈利则要看产品费用、市场费用、行政费用的高低。去哪儿网、58同城的三项费用合计都曾超过营收的100%!

　　2010财年阿里三项费用合计仅为45亿，2017财年高达456亿，年均复合增长139.3%。

　　但在2010财年，三项费用合计占营收的67%，而2017财年仅占29%，这就是所谓的“规模效应”。

　　由于财报将电商、云计算、数媒娱乐及创新业务的相关费用混合披露，外界难以知晓这些费用在各项业务中的分摊。但可以肯定的是，单就电商业务而论，三项费用占营收的比例会更低。

　　3)“大马拉小车”，无咎

　　2017财报披露四个版块的效益(EBITA)，只有核心电商板块赚钱，“云计算”、“数媒娱乐”、“创新业务”三个版块都赔钱。

　　2015年Q2，三个“赔钱版块”EBITA合计达15.3亿，2017年Q1上升到25.6亿。其间8个季度累计“烧”了166.7亿。

　　如今，云计算、数媒娱乐的想象空间连资本市场都已经认可，烧掉不到200亿人民币，市值暴涨1000亿美元。单从估值角度来看，这100多亿烧得值。