“中国第一民企”，被全球追债，倒在2022？(2)

谁也未曾想到，苏宁的巅峰时刻是如此之短。 如果时间能够静止，苏宁易购的投资人希望是2015年。这一年的6月15日，其股价（后复权）上涨至1944元的历史最高峰，上市以来上涨了57倍，是中小板涨幅最大的上市公司。 换句话说，如果苏宁电器上市时中签500股，到2015年仍然牢牢捏在手中，持有市值已经从当初的8000多元上涨到97万元。如此狂野的成长性，至今仍是中国资本市场难以逾越的山峰。 曾经的张近东是中国商界最耀眼的明星，是马云之前的马云，曾经的苏宁是那个时代最火热的“赛道企业”，是宁德时代之前的宁德时代。 新世纪后的十年里，苏宁如繁花似锦烈火烹油，张近东的企业家光环为人所推崇备至，是所有财经版面的焦点。 从1990年创立开始，苏宁的电器零售业务和火箭般的中国城镇化进程一起衔枚疾进。苏宁的营收从2001年的16.64亿元增长至2011年的939亿元，提升了55倍。同一时间，公司归母净利润从约2500万元增至48.21亿元，10年暴增192倍。 2010年黄光裕身陷囹圄，当时张近东的强敌不再，新敌未起。 2011年，阿里远不是今天的阿里，京东总收入只有260亿元，不到苏宁电器当年总收入的三分之一。2012年，苏宁集团整体营收达到2327亿元，登顶中国民企500强榜首。这是张近东风光无量的时间当口。 然而，若干年后回头来看，谁也未曾想到苏宁陨落竟然来得如此之快。 其实早在1999年，张近东就和孙为民（前苏宁副董事长）一道跑到中关村，考察那里方兴未艾的电子商务，到10年后苏宁开始采取行动，刘强东们在其中有了崛起的时间和空间。 面对汹涌而来的电 商大潮，苏宁的反应 不算慢， 但也称不上快。 苏宁尝试互联网化的过程可以简化为一句话： 一顿操作猛如虎，定睛一看原地杵。 阿里和京东最终占据了电商的消费者心智和先发优势。到如今京东的生意仍然火热，其总收入已达9516亿元，是苏宁易购（1389亿元）的接近7倍，是国美零售（465亿元）的20倍。 2011年是张近东个人荣耀的顶点，却是苏宁命运的转折点。虽然此后其营收仍能增长，但造血能力已经开始下滑，至今没有任何改观。张近东喜爱的地标建筑在各个城市拔地而起，但苏宁帝国大厦的根基已经不再稳固。 过去八年，苏宁易购扣非净利润持续亏损，合计高达615亿元，亏损数额是当前市值的整整3倍。也就是说，以股权价值衡量，要把苏宁易购卖掉三次才能弥补这些亏损。 苏宁，到底有多少外债？

苏宁的危机，其实很早就露出了苗头。 时间回到2020年12月，根据国家企业信用信息公示系统的披露，苏宁控股集团股东张近东、张康阳及南京润贤企业管理中心（有限合伙）已将公司全部股权出质给淘宝（中国）软件有限公司。 当时被质押的，不止苏宁控股。国家企业信用信息显示，张近东还将苏宁置业集团的6.5万股进行了出质，出质对象同样是淘宝。 这样大规模的股权质押操作，令外界感到疑惑，到底是“商业合作”还是“江湖救急”？要知道，股权质押容易，要是没钱赎回来，可就成甩卖了。 从那时候开始，外界就感觉到，苏宁真的缺钱了。翻开苏宁的财报，也许能更接近其债务的真实情况。 在上市公司苏宁易购的财报中，截至2021年底，苏宁易购的总负债约1397.09亿元，资产负债率为81.83%。其中短期借款合计364.65亿元，另有328.93亿元应付款项已逾期未支付。 但同期，苏宁易购真正能够自由支配的现金及现金等价物只有—— 41.62亿元。 更令人惊讶的是，现金流紧绷的苏宁易购背后，母公司苏宁电器藏着更大的债务危机。 大摩财经获得的一份苏宁易购母公司苏宁电器2020年中报显示，早在2020年上半年，苏宁电器的总负债规模就达到3000亿元，其中有息债务规模接近1800亿元，但彼时苏宁电器手头现金仅248亿元。 在“苏宁系”中，苏宁电器既是核心资产平台，也是主要的发债融资平台。 2017年至2019年，苏宁电器有息债务规模分别为1366.53亿、1629.74亿、1770.27亿元，资产负债率分别为68.38%、69.81%、73.76%。 逐渐走高的债务中，随着前两年发行的债券、票据陆续到期，苏宁电器面临的，是偿债高峰期。 此外，财新报道称，截至2021年末，苏宁内部员工理财逾期未兑付金额近10亿元，波及两三千人。 这些，还只是苏宁系债务冰山的一角。 更多的外债，则隐藏在了冰山之下。 比债务危机更可怕的是，苏宁失血过度。