计算机孟灿|金山办公深度：国产办公软件龙头，订阅和信创打开长期增长空间

投资逻辑

“云+协同”战略高度迎合办公软件发展趋势。 政策推动叠加疫情影响，办公需求转向线上化、协同化。根据艾媒咨询数据，2021年我国协同办公行业市场规模为264.2亿元，同比增长15.6%。极光数据显示2021年在线协同办公行业MAU均值为3.47亿，渗透率超60%。

公司产品体系能实现“端云一体”、“多屏联动”，“云+协同”战略高度符合办公软件发展趋势，是驱动公司业绩增长的强力引擎。截至2022Q3，公司个人订阅收入占比约52%，机构订阅和机构授权收入占比分别约为17%、23%。

B端有望成为公司未来增长点。 公司在信创办公软件环节卡位清晰，截至2022年6月，WPS Office在国内Windows平台的覆盖率为68.7%，信创从党政向关键行业应用有望带来显著增量。

此外公司数字办公平台具备灵活的组件化能力，交付灵活且生态开放，为B端商业模式从授权转向订阅提供有力支撑，也是公司从工具型SaaS转向平台型SaaS的转折点。预计公司2022-2024年B端订阅和授权收入合计值分别约为14.67、22.15、28.71亿元。

双订阅转型效果显现，商业模式持续优化。 2021年我国办公软件市场规模为11.2亿美元，同比增长16.7%，粗略测算公司市占率约为43%。

公司深耕办公软件行业34年，截至2022Q3，公司主要产品月活设备数达5.78亿，C端和B端订阅收入占比约69%。中长期看，订阅制商业模式能极大提升客户粘性、收入的确定性，提供持续稳定的现金流。

“他山之石，可以攻玉”。公司2011年发力移动端办公软件实现对微软的换道超车，近年来两者均发力云与协同办公，公司竞争优势体现在头部效应显著、本土化优势明显且性价比高。目前微软结合ChatGPT已有相应产品落地，办公软件迎来全新发展机遇，公司作为国内办公软件龙头有望受益。此外，微软Office收入中B端收入占比超80%，公司在B端存在广阔成长空间。

风险提示

协同办公市场竞争加剧、双订阅转型不及预期、限售股解禁风险。