元宇宙行业研究(一) 发展初期的产业链机会

本人喜欢研究分析行业，也大量看卖方研报，发现很多人对于研报会有“看再多却不知如何结合实际”的感觉。开始我也有这种困惑，经过长期思考发现：卖方研报就像是新闻资讯和信息集合，专业人士给我们做好整理分类，但大多都还是在陈述新闻事件本身，缺乏对这些研报之后的更进一步的思考、挖掘、追踪。于是，我想做这“进一步”的事，为了精进自己的投资理念，用记录的方式把“进一步”研究到的行业和公司进行整理分享，希望也能为大家提供帮助和参考。

元宇宙想必大家已经有所耳闻，在我看来，未来全球数据化发展必然势不可挡，元宇宙整个产业的蓬勃发展也将是大概率事件。这是个很大的产业，虽然现在看过去有点像噱头但其还是有很多运用价值。我正在寻找挖掘些不亚于新能源汽车行业的有着巨大行业前景的行业，元宇宙就是其中之一，接下来我就细细分析下关于元宇宙产业链的相关见解。

元宇宙的定义是平行于物理世界的虚拟宇宙，利用沉浸式交互方式可实现物理世界与元宇宙的连接，让现实与虚拟的人、物、环境都可在元宇宙中实现交互及创造价值。看定义和上图可知，元宇宙是由纯虚拟部分和虚拟现实重合部分组成，先是在各个行业中迸发元宇宙革命，形成一个个子宇宙（或叫星系），然后再基于共同的底层技术和规则，将各个子宇宙连接到一起，形成最终极的元宇宙大环境。

我对上述定义的重新梳理，启发性地让我意识到了以下几点：

1 虚实结合：元宇宙说白了不就是“现实——重合——虚拟”这三者的关系吗？那虚实结合就是最底层的技术追求，那AR/VR/MR技术就至关重要，这样想也不会老把元宇宙理解为噱头。

2 技术顺序：想要实现这么庞大且天方夜谭的架构，必然是递进式的技术发展，而哪些技术在前，哪些在后？以及关键突破性技术是哪些？想明白这些对我们投资是很重要的。

3 行业顺序：既然技术有先后顺序，那在行业中迸发元宇宙革命也自然是会有其先后的。那么哪些行业是在初期最早爆发元宇宙革命的呢？各个行业元宇宙化的进度和价值预估会是如何？

带着以上这些类似的问题，才开始了我对元宇宙行业的研究和挖掘。

众多研报里比较方便我们理解的是亿欧智库，他们将元宇宙分为四个发展阶段，如图这四个形态，以及给出了对应时间与要素发展的预判。目前我们处在元宇宙0.9时代，也就是还未成熟期，现阶段的行业公司并不算多，让我们看到的元宇宙应用也只是较粗糙的游戏和区块链NFT数字藏品炒作。

我个人并不认为靠文化藏品能推动元宇宙行业的发展，而大跃进的第一步其实是在于硬件设备的发展。我是比较期待今年底有可能发布的苹果VR设备，毕竟目前看来每次苹果的新品是有品质保障及趋势推动力的，如早期发布了iPhone4后才开始了智能手机时代，前些年苹果发布AirPods无线耳机后才让这个单品得到了认可和爆发。无线耳机这东西早在多少年前都有了，但却在苹果发布后才爆发，可想而知目前苹果的创新力和趋势引领能力还是值得我们重视的。而等到苹果发布VR设备后，想必各大厂包括我们的华为、腾讯、阿里、小米等也将快速跟上。

按上述分析，在元宇宙行业的投资流程里，第一个映入我们眼帘的应该是VR/AR虚拟设备产业链，具体的该产业链内的公司深度研究我会留到后面几期整理发出，目前我们先从大的元宇宙行业去挖掘投资机会。根据亿欧智库预测，在2023年开始元宇宙行业规模将迎来加速成长期，且毋庸置疑会成长为超十万亿人民币的巨型行业。这意味着在该行业里，大概率是能出现万亿市值的龙头，多家千亿市值的跟随者，以及无数百亿市值的服务商。

从技术角度看，当虚拟设备大力推行和行业共识规则制定后才只算是完成行业基础建设和行为规范。随后对于虚拟现实技术、信息安全技术、数据算力技术等的要求，还需要2-5年左右才能完成。而后想行业发展到成熟阶段，更是需要5年以上的技术升级时间。技术发展路线图如下，这也刚好对应了上文提到的元宇宙1.0到2.0再到3.0的近15年的发展历程预测。

如果对上述技术做分类，考量功能性、成熟度、未来应用潜力等因素后，可以分成以下三类：

1 基础技术：对元宇宙搭建、架构、管理等影响元宇宙运行的技术组成。

2 关键技术：影响元宇宙功能性、提供多样性的功能支持。

3 应用技术：直接影响元宇宙的内容和交互性，进而影响场景体验。

就基础技术来看，算力是元宇宙最底层的核心技术，算力分为基础算力、智能算力、超算算力，目前73%的算力都是基础算力，近些年由于计算机视觉图形技术的发展，才得以让智能算力不断提升到25%的占比。到2020年为止全球算力规模已达429EFlops，目前全球算力水平基本已支持元宇宙0.9阶段的运行需求。

从算力角度看元宇宙行业，我们也能从下图清楚看到，从2021年到2025年将是该行业快速爆发的阶段，也是最具投资价值的机会。我国在整体算力规模上占全球31%，其中智能算力规模占52%全球第一。然而国际上对我国技术卡脖子的动作（人工智能、量子计算、集成电路、信息安全等）会对行业发展形成隐患和拖累。如果我们打算投资元宇宙技术领域的话，这点不得不考虑到。

从应用角度看元宇宙发展，我们能感知到其在各个行业中的推进节奏。目前看在应用层面，主要可以用内容和技术两个方向来分类，如下图是各领域各行业的分布图。而元宇宙T0阶段最先会运用在游戏行业，随后才是T1-T4阶段。

游戏行业与元宇宙是最容易让我们理解想象到的结合产物，目前已具备相对成熟的技术、丰富的沉浸式内容、成熟的用户群体及顺其自然的元宇宙落地场景。我可以大胆预测，元宇宙让游戏行业发生变革后，新一代的年轻人是最快感知熟悉并开始把理念和技术带到其他行业去的，而随后引发的医疗、体育、工业、社交、办公等场景的元宇宙变革也将跟着技术、内容、用户熟悉度而递进式发展。我也把比较代表性的行业发展顺序图放到了下方。

最后，由于内容边界趋向交融，技术逐渐进步，各子宇宙各领域的蓬勃发展会加速互联网公司与巨头企业的竞争交流，最终影响和推动整个社会的进一步融合，最终连接成完整的大型元宇宙社会。

总结来看，元宇宙行业是未来几年最具发展潜力的行业之一，我目前的思考如下：

1 元宇宙概念的爆发要先看XR硬件，而硬件里的代表得先看苹果，要重点挖掘苹果XR设备生产商。

2 在硬件爆发的前后，同时可以关注元宇宙内容创造。目前是NFT和虚拟人比较火，而我更看好在T0阶段游戏行业的发展，重点关注手握IP的游戏公司。

3 打算在技术层面投资的话，我会更关注数据算力和虚拟现实技术，而非区块链。