张忆东最新分享：欧美进入滞胀期，中国资本市场“螺蛳壳里做道场”，能源科技是天时地利人和，明年数字经济的机会将好于今年(4)

左边这张图反映的什么？美国的商品通胀低位徘徊的趋势和全球化是密不可分的。

美国进口商品金额比上美国居民消费支出的比重，90年代初只有30%左右，到了2012年前后，翻倍到了60%多。这个格局恰恰使得以美元计价的进口商品价格系统性地压低了美国的商品通胀。

但是， 过去 3 0 年欧美低通胀的机制已经被打破，有三个原因。

首先，随着这几年国际环境日趋复杂，所谓的百年未有之大变局，再叠加了新旧能源替代的大趋势，使得中长期全球的能源供应链不稳定性上升了，绿色通胀的持续性更长了。

2021年和2022年，油价一度到了历史的高位，120美元一桶左右。

可是全球产油国的新增资本开支并没有随着油价的反弹而上升，还是在低位徘徊，有点像供给侧改革，供给是收缩的。

因为看到了传统能源化石能源最终会被清洁能源所替代的趋势，这些产油国希望较高的价格持续时间更长一点，从而可以更大程度维护他们的利益。

这就使得在未来较长一段时间，油价波动的中枢会比过去20年提升。过去20年油价都是大起大伏，向上有可能涨到120美元，甚至极端到150，向下可以跌到30美元一桶，甚至2020年一度出现过负油价。

能源供应链不稳定性的上升，导致海外通胀压力上升。

第二个，全球供应链的重构成为大国经济博弈的焦点，美国试图在重建所谓安全的产业链供应链，这些都使得欧美通胀的压力反而会上升。美国通过以美元计价的廉价进口商品价格来压低本国通胀的效果，在未来会越来越不明显。

第三个因素是所谓的由奢入俭难，美国社会对经济下行的容忍度是下降的。随着美国过去近20年不断“放水”，使得他们的社会对于货币政策“放水”呈现吸毒式的依赖症。

如果美国经济再次衰退，货币政策再次放松，因为结构性的压力比过去的二三十年更强，通胀很容易反弹。

右边这张图表，蓝色那条线是美国的劳动力成本指数比上美国的劳动力生产效率指数。

在90年代初，随着全球化的扩张，蓝色的线一路回落，但是，随着美国QE不断扩张，从2012年开始，这条线向上反转了，单位劳动力成本比上劳动力生产效率开始见底反弹。

而到了2020年，随着实施无上限QE，MMT（财政赤字货币化）这个大趋势使得蓝色这条线加速上行。