国联股份：A股产业互联网第一股凭何崛起？(3)

国联的财务报表上显示库存周转只有0.5天，几乎可以认为它没有库存，是财务意义上的在途库存。 它的应收账款周转也只有不到三天，因为资金也有在途的包括银行汇票的贴现，所以也可理解为几乎没有应收。极低的库存，极低的应收带来了极高的周转，国联一年能周转25圈到30圈。

此外，更重要的是它带来了低风险。依靠b2f逻辑，国联把下游的订单归集，而且下游的订单大比例都收取了预收货款，这样就会使得它的风险非常低，净资产收益率非常高，这是任何一家传统的分销商和经销商都做不到的模型。

那么国联的毛利率为什么会低呢？

产业互联网交易平台，有全额法和净额法两种财务收入确认模式可以选择。比如，京东就是全额法逻辑，自营、进销都是京东的，所以京东的毛利率不高；阿里淘宝则采用的是净额法逻辑，即：客户可以在平台上开店，但是这些商户是否交税平台不管，这种模式在中国上市有很大的问题，所以只能去美股上市。

我国在财务、税务上的监管是比较严苛的，如果采用所谓的平台模式，在财务和税务问题合规性上很大可能会导致公司最后无法在A股上市。我们选择项目的核心逻辑还是——具备A股上市可能性。公司要谋求在A股上市，采用自营法、全额法是比较容易通过的。国联采用的是全额法模式。

再来说毛利率和毛利额的关系， 国联作为产业互联网交易平台，低毛利率是财务选择全额法收入确认处理的必然结果，也是合规性下的必然选择，不仅不是硬伤，还是合规的榜样。

从投资人的角度来讲，相比毛利率，在产业互联网这个领域盛景更关注的是毛利额。在企业收入主要是服务费的情况下，你的规模做得很大，同时周转做得很快，企业的风险是小的。这时候即便企业毛利率低，也不用担心，因为这个阶段企业更重要的是毛利额。从财务角度看，毛利额减去成本与费用，净利润也会可观，净资产收益率也会不错。

所以我们一直鼓励国联团队，不要把毛利率看得太重，因为做企业是有经营策略的，比如主动扩大市场规模、吸引更多客户到平台上来交易。我们关注的是净毛利的增长，这才是关键。只要毛利是在规模化快速增长的，利润自然就出来了。

对产业互联网平台公司来说， 大家不要盯着毛利率，而是要关注毛利额，关注毛利额的增长性。

这是b2f和f2b的第一个区别，是财务指标上的呈现不同，第二个不同是商业模式和商业逻辑的不同