京东需要“大概率奇迹”

进入2022年后，我们对京东的一系列操作表现出了一些不解甚至是困惑，如在物流业务仍然未明确看到盈利拐点之时，在今年又收购了德邦物流和中国物流资产，这显然将给未来集团的ROA带来压力，又如将达达并表，这也是一个中期内大概率要亏损的业务，在一切不明朗之时也不利于损益表的持续性改善。

若从业务相关性角度去解读，我们固然可以将此解释为“经营能力的进一步强化和覆盖”，将此视为京东对干线物流和本地生活及时配送的进取心，这也是最直观的看法，但若我们从资本市场以及财务角度去阐释，可能会得到与此不尽相同的答案。 本文我们重点讨论：

其一，回顾京东历史，证明京东市值管理是需要“大概率奇迹”业务的；

其二，中短期内基本面又能否支撑多大的“大概率奇迹”业务？

“大概率奇迹”改变京东市值

我们整理和分析了京东自IPO之后，股价的同比变动情况，见下图

为便于对比，我们将京东老对手阿里与其对比，在上图中我们一方面可以看到两个公司股价走势呈现高度的相关性，几乎保持了相同的节奏，这也说明在资本市场中两个公司的“定性”基本一致，但另一方面我们可以很清楚看到，京东在2019年下半年后才开始超越阿里。

这是令我们颇为不解的，作为一个追赶型企业，理论上成长性更强，也就更容易获得市场的溢价，亦或是说在 一个以速度为主特色企业身上，大概是具有更高速成长的“大概率奇迹”的，投资者就可能以此给出更高估值，以期撞到此概率。

现实中并没有发生，一直到2019年中京东的股价同步增长一直弱于阿里，期间管理层变动，经营层面短期压力等因素之外（均发生在2018年），如果剔除该期间内诸多黑天鹅事件的市值大幅下挫，2019年京东股价同比增长应该仍是疲弱的，也就是对阿里的超越就要推迟到2020年。

经过对历史和行业的回购和研究之后，我们认为主要有以下原因：

其一，虽然京东是作为追赶者形象出现，但由于 其模式以及业务增长路径较为明确，企业的“奇迹概率”相对要低 ，反观彼时阿里，云计算，物流等新业务风风火火上马，加之当时中国市场又是全球资本宠儿， 故事性投射到了股价溢价能力上；