京东需要“大概率奇迹”(3)

“奇迹”需要更高管理能力

我们整理了京东ROA和经营性利润走势情况，见下图

可以比较直观看到，在过去很长一段时间京东ROA和经营性利润都处于确定的改善区间，直到2021年后内需在疫情等因素影响下，两组数据产生了一定波动，如果剔除此因素影响，该组数据中枢应该在较为乐观状态。

不过我们仍然要提醒的是，重资产模式对利润的压力，使得ROA虽然在改善区间，但仍然长期徘徊在0附近， 换句话说，随着大笔资产并购的完成，京东要守住ROA就需要在利润端有更好的表现，在一个内需收紧的当下是相当之难的。

我们再看ROIC（投入资本回报率）情况，见下图

ROIC经常与WACC（加权平均资本成本）对比，也就是说当ROIC大于WACC时，企业的对外新增投资是划算的，否则在当下就不是一个好的项目。

根据valueinvesting提供数据，京东的WACC在8.2% - 10.5%之间，在2020年Q2-2021年Q3的ROIC是大于WACC成本的。

这也就对京东未来经营提出了更高的要求：

如果能延续2020年后的良好局面，京东一系列的投资在财务角度就是对投资者有利的，这可能也是京东在2022年进行一系列扩张的主要原因。

WACC与ROIC长期的倒挂，某种程度上也可以解释彼时资本市场定价相对保守的原因（投资者权益保障相对不足），对于未来，当市场格局出现改变之时，京东希望可以延续2020年后的良好局面，重新在财务和预期上来示好市场，这也在情理之中。

经营面改善，但未来仍不确定

那么京东经营性改善的重点何处呢？

2022年Q2财报，最令我们注意的还是市场费用的大幅削减，见下图

市场费用大幅压缩，换来经营性利润的改善，在外部环境尚不明朗之时收缩费用也是必要之举。

我们比较好奇这是否会对京东长期成长性带来扰动，抑或是说用户总量是长期成长性的底色，市场费用的削减是否会带来成长性蓄水池的势能的改变呢？

我们将京东年度购买用户与市场费用进行拟合处理，可以直观看到在年度购买用户突破5亿大关，点状分布就开始向拟合线上方移动，当用户规模突破某一临界值后，平台会具有成长惯性，这也是平台经济的一大特点。