京东需要“大概率奇迹”(2)

其二，2020年全球大放水，全球资产价格大膨胀，京东也在Q2正式超越阿里，其中主要 仰赖于监管政策的调整，市场捕捉信息，提高了京东未来的“奇迹概率”，市场普遍认为京东将会是后“二选一”周期内最大的受益者。

综上我们想强调的是，一个企业抑或是一个行业， 如果要在资本市场中有更好的业绩，既要保持基本面现阶段的高成长特点，亦要在业务上保持一定“神秘感”，制造未来企业将长期保持此增速的“想象力” ，否则市场对企业和行业研究越透彻，定价就越难太大超越内在其价值。

为验证此观点，我们测算京东和阿里两家企业的α值（超额收益，也就是投资跑赢市场的收益），见下图

计算过程比较复杂，我们直接公布答案，可以看到以三年为周期测算，在 2020年之前京东的α要明显弱于阿里，也就是投资阿里会比京东得到更多的超额收益。

我们经常说情绪和预期是资本市场经常被忽略的要素，在本文中我们就简单勾勒了情绪和预期对京东影响：

其一，预期决定长期增速，也就是短期内资本市场给企业的估值能力，无论股息贴现抑或是现金流贴现模型，高增速都会提高资产现值，而 长期增速的测算又或多或少是带有分析师的主观看法的；

其二，京东作为我国电商领域的头部企业，其自身景气度（也就是长期增速）的走势就必然受行业整体走势影响，而后者又确实是处于长期的下行区间， 在如此一个行业环境中，企业要么被迫内卷化，要么利用已有经验去寻找新的增长点，为市场制造想象空间；

其三，在现实中我们也不乏看到“操纵”预期的成功或失败的例子，如当年乐视的“生态化反”，本质就是给市场画饼，但出来混总是要还的，饼吹的过大后期无法被正式等来的就是市场的爆锤，又如新能源汽车行业，行业各类分析师不断上调行业总增速，相关企业总能在大盘高速预期中获得溢价。

回到京东，2020年受后“二选一”红利影响，想象空间急转之上，与阿里开始走出差异线，但受宏观内需不足这一客观因素影响，加之直播电商兴起也会很大程度上分流企业的想象感， 对于京东若要在零售业务保持基本盘同时就要寻找新的业绩增长源，提高长期增速预期 。

至此我们也就不难从财务和预期管理角度，理解京东今年进行的一系列的资本操作行为，不仅有经营基本面的考虑亦有预期管理的诉求，且后者往往被忽略。

那么接下来的问题就是：京东能否有能力提高资产管理效率，毕竟京东此轮行动多以重资产项目为主。